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国泰海通发布研报称，维持安徽皖通高速公路（00995）“增持”评级。公司2025Q1收购集团路产显著增厚业绩，同时受益宣广高速公路改扩建后加速恢复。公司承诺高分红政策持续，股息率回升且确定，提示市场风险偏好继续主导相对收益。维持2025-27年归母净利预测19/19/18亿元人民币。按照2025年12倍PE，维持目标价14.51港元（按照1港元=0.91元人民币换算）。
国泰海通主要观点如下：
上半年收购集团路产增厚业绩，可比口径业绩继续稳健增长
公司2025Q1完成收购集团旗下阜周、泗许高速公路并显著增厚业绩，2025年并表并追溯调整2024年财务报表。2025上半年公司归母净利润9.6亿元，可比口径同比增长4%，继续保持稳健增长趋势。1通行费收入显著增长：受益于宣广改扩建后释放被压制通行需求而通行收入恢复至2022年改扩建前九成，公司通行费同比增长13%其中Q1+9%，Q2+18%，Q2增速提升受益于宣广通行费收入加速恢复至略超2022年同期。2）财务费用增长：受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响，上半年财务费用逐季上行。
市场风险偏好变化与股东减持公告致股价承压，不改长期价值
2025年8月28日公司公告股东招商公路（持股29.06%）计划减持公司不超过3%股份，其中以集中竞价/大宗交易方式减持股份分别不超过1%/2%。减持期为公告披露日起15个交易日后的3个月内减持公告叠加市场风险偏好致近期股价承压。该行认为招商公路专注公路投资运营，除自身路产改扩建项目外，还需预留资金用于收并购，出于自身业务发展需要及资金需求而理性减持。皖通高速区位优秀且理性资本开支，ROE长期稳定在10-13%，盈利能力领跑行业。未来收费公路行业政策优化，有望系统性降低再投资风险。
高分红承诺持续，股息率明显回升
2025年4月公司推出新一轮股东回报规划，承诺2025-27年现金分红比例不低于归母净利润60%维持上一轮高分红承诺水平。过去数月股价调整已使得公司PE估值水平回落，假设未来分红率保持在60%高位，该行估算2025-27年股息收益率为6.4%、6.5%、6.1%，公司现金流稳定且股息确定，仍是交运行业红利优先。提示市场风险偏好继续主导相对收益。
风险提示
经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。
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责任编辑：史丽君
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